165 TBB Dergisi 2023 (166) Zeynep Berin MANAVGAT sebep olmasının şirket değerini düşürdüğü belirlenmiştir.21 Bir başka çalışmada ise, piramit yapılanmanın şirket değerini artırdığı ancak şirketin kârlılığı bakımından bir etki doğurmadığı sonucuna ulaşmıştır.22 Görüldüğü gibi, özellikle piramit yapılanmaların şirket değerine olan etkileri araştırılırken farklı bakış açıları ve farklı ölçütler dikkate alındığından, eldeki çalışmalarla piramit yapılanmaların şirket değerine olan etkileri bakımından mutlak bir sonuca ulaşıldığı söylenemez. Yukarıda da belirtildiği üzere, piramit yapılanma her ne kadar topluluk yapılanmasının özel bir görünüm biçimi olsa da bu iki kavram arasında farklar bulunmaktadır. Bunlar, piramit yapılanma yoluyla kontrol gücü ile sermaye payı oranı arasında bir fark yaratılması;23 sermaye payından, böylece pay oranıyla orantılı malvarlıksal haklardan ve üstlenilen risklerden bağımsız ve fazla bir kontrol gücünün elde edilmesi ve çok basamaklı bir hakimiyet zincirinin varlığıdır. Özellikle piramidin alt basamaklarına inilmesiyle birlikte, hâkim teşebbüsün, dolaylı hakimiyet zinciri sayesinde, sermaye payıyla ters orantılı bir kontrol gücü elde etmesi sağlanır. Piramit yapılanma sayesinde hâkim teşebbüsün alt basamaklarda yer alan şirketlerdeki malvarlıksal haklarının azalması, hâkim teşebbüsün bağlı şirketlerde oluşabilecek ekonomik sorunlardan daha az etkilenmesini, böylece bu şirketleri şirket dışı bir menfaat uğruna yönetme riskini daha kolay üstlenmesini sağlayabilir. Böylece hâkim teşebbüs, kontrol ile pay sahipliği hakları arasında bir ayrım yaratarak kontrol gücüne sahip olacak, kontrol gücünün faydalarından az bir sermaye miktarı ile yararlanabilecektir.24 Bu durumda topluluk yapısına kıyasla piramit yapılanma içerisinde yer alan bağlı şirketlere sermaye koyan grup dışı pay sahiplerinin korunması daha da büyük önem taşımaktadır. 21 Belen Villalonga/Raphael Amit, “How do Family Ownership, Control and Management Affect Firm Value?”, Journal of Financial Economics, 2006, V. 80, s. 387. 22 Ronald W. Masulis/Peter Kien Pham/Jason Zein, “Family Business Groups around the World: Costs and Benefits of Pyramids”, The Review of Financial Studies, 2011, V. 14, Is. 11, s. 6. 23 Jeremy J. Edwards/Alfons, J. Weichenrieder, “Control Rights, Pyramids, and the Measurement of Ownership Concentration”, Munich Personal RePEc Archive, 2009, Paper No. 13830, s. 44. 24 Masulis/Pham/Zein, “Family Business Groups around the World: Costs and Benefits of Pyramids”, s. 2.
RkJQdWJsaXNoZXIy MTQ3OTE1