285 / 457
284
Zorunlu Pay Alım Teklifi Fiyatının Şirket Esas Sözleşmesi ile Belirlenmesi Hakkında Bir İnceleme
Görüldüğü üzere, Pay Alım Tebliği’nin ilgili hükümlerinde tek-
lif fiyatının belirlenmesinde kullanılacak yöntemler, üç farklı ihtimal
dâhilinde ayrı ayrı düzenleme altına alınmıştır. Bu noktada önemle
belirtmek gerekir ki; her üç farklı ihtimalde de teklif fiyatının “yük-
sek olan fiyattan daha düşük olamayacağı” kuralı geçerlidir. Örneğin,
payları borsada işlem gören bir şirkette zorunlu pay alım teklifi fiyatı
belirlenirken, “önceki altı aylık dönem içinde oluşan günlük düzel-
tilmiş ağırlıklı ortalama borsa fiyatlarının aritmetik ortalaması” ne
olursa olsun, belirlenen fiyat “
teklif yükümlülüğü altında bulunan kişi veya
birlikte hareket ettiği kişiler tarafından aynı gruba ait paylar için son 6 ayda
ödenen en yüksek pay fiyatından
” düşük olamayacaktır.
10
Aynı doğrultu-
da, şirketin yönetim kontrolünde dolaylı bir değişiklik olması ve şirket
sermayesini temsil eden farklı pay grupları olması durumlarında da
zorunlu pay alım teklifi fiyatı, madde içerisinde düzenleme altına alın-
mış yöntemler uyarınca hesaplanan fiyatların yüksek olanından daha
düşük belirlenemeyecektir.
ödenecek pay alım teklifi fiyatı;
a) Pay grupları arasındaki imtiyaz farklılıkları dikkate alınarak Kurulun değerle-
meye ilişkin düzenlemeleri çerçevesinde hazırlanan değerleme raporunda belirti-
len fiyatın,
b) Pay alım teklifinde bulunan veya birlikte hareket ettiği kişilerin, teklifte bulu-
nan veya birlikte hareket ettiği kişilerce pay alım teklifini doğuran pay alımları
da dahil olmak üzere, varsa hedef ortaklık paylarının satışına ilişkin anlaşmanın
yapıldığının kamuya duyurulduğu tarihten önceki altı aylık dönem içinde, pay
alım teklifinde bulunma zorunluluğunu doğuran pay devrine konu olmayan
grup veya gruplara dahil olan paylarda yaptıkları alımlarda ödedikleri en yük-
sek fiyatın,c) Pay alım teklifinde bulunma zorunluluğunu doğuran pay devrine
konu olmayan grup veya gruplara dahil olan payların borsada işlem görmesi du-
rumunda, varsa hedef ortaklık paylarının satışına ilişkin anlaşma yapıldığının ka-
muya duyurulduğu tarihten önceki altı aylık dönem içinde oluşan payın günlük
düzeltilmiş ağırlıklı ortalama borsa fiyatlarının aritmetik ortalamasının, yüksek
olanından düşük olmayacak şekilde belirlenir.”
10
Anılan düzenleme ile herhangi bir paydaştan, asgari fiyatın üzerinde bir fiyattan
pay satın alınması durumunda, diğer paydaşlara da aynı fiyat üzerinden teklif
yapılması öngörülmektedir. Benzer şekilde Pay Alım Tebliği’nin “Fiyat eşitliğinin
sağlanmasına ilişkin esaslar” başlıklı 16 ncı maddesinde anılan
inisiyatif
kulla-
nılarak, pay alım teklifi fiyatından daha yüksek bir fiyat üzerinden ortaklık pay-
larının satın alınması halinde, pay alım teklifi fiyatının ödenen en yüksek fiyattan
aşağı olamayacağı düzenlenmiştir. Bu durum esasen “eşit işlem” ilkesinin doğal
bir sonucudur. Eşit işlem ilkesi uyarınca teklifte bulunan hedef ortaklığın yönetim
kontrolü dışında kalan pay sahipleri arasında ayrım yapmamakla yükümlüdür.
(Şükrü Yıldız, Anonim Ortaklıkta Pay Sahipleri Açısından Eşit İşlem İlkesi, Seçkin
Yayıncılık, Ankara 2004, s.97)