Dergi 130

286

Zorunlu Pay Alım Teklifi Fiyatının Şirket Esas Sözleşmesi ile Belirlenmesi Hakkında Bir İnceleme

önerilen bedelin, hedef ortaklık paylarının piyasa fiyatının üzerinde

prim içermesi zorunlu olup, bu sayede hedef şirket ortağı payını piya-

sada satmak yerine, teklif çerçevesinde teklif sahibine satmaya ikna

edilebilecektir.

Ancak bulunması gereken primin miktarı, teklif sü-

recini etkileyebilecek hususların başında gelmektedir. Bununla birlik-

te teklif fiyatındaki küçük değişiklikler farklı çıkar gruplarını doğru-

dan etkilemekte olduğundan, zorunlu pay alım teklifi fiyatının adil ve

dürüst bir biçimde belirlenmesi büyük önem taşımaktadır.

Teklif fiyatının düşük tutulmasının şirket yönetim kontrolünü elde

etmiş olan kişi ya da kişilerin katlanmak zorunda kalacakları maliyeti

düşürerek devralmayı kolaylaştırıcı etki yapacağı şüphesizdir. Buna

karşın, teklif fiyatının yüksek tutulması paylarını hâkim ortağa sata-

rak ortaklıktan ayrılmak isteyen yatırımcıların kârlı bir şekilde ortak-

lıktan ayrılabilmesini sağlayacaktır. Hatta bu noktada, teklif fiyatının

önceden esas sözleşme ile yükseltilebilmesi halinde, şirketin mevcut

yönetim kontrolünün, esas sözleşmeyi değiştirme yetkisi kullanıla-

rak sağlamlaştırılmış olduğu da söylenebilir. Dolayısıyla, teklif fiyatı-

nın esas sözleşme ile yükseltilmesinden, devralma işlemi öncesindeki

mevcut hâkim ortakların ve pay alım teklifi muhatabı olan küçük ya-

tırımcıların doğrudan fayda sağlayacağı açıktır.

Diğer taraftan, teklif fiyatının küçük yatırımcılar açısından büyük

öneme sahip olduğu açık olmakla birlikte, zorunlu pay alım teklifi fi-

yatının belirlenmesinde yalnızca küçük yatırımcıların çıkarlarının göz

önünde bulundurulması yeterli değildir. Zira zorunlu pay alım teklifi

hükümleri, küçük yatırımcıların haklarını koruma amacına hizmet et-

tiği kadar, şirket çıkarlarını da koruma amacını gütmektedir. Gerçek-

ten de hâkim ortak yönetim kontrolünü elde etmek için katlanmak zo-

runda kaldığı maliyet kadar, şirketten en kısa zamanda kar elde etmek

isteyebilecek ve şirketin uzun vadedeki çıkarlarını göz ardı edebile-

cektir. Dolayısıyla, zorunlu pay alım teklifi fiyatının yüksek tutulması,

küçük yatırımcı bakımından lehe bir durum yaratırken, devralma ma-

liyetini artıracağı için hedef ortaklık bakımından olumsuz bir durum

oluşturmaktadır.

Yine aynı şekilde zorunlu pay alım teklifinin muh-

Çağlar Manavgat, Aleni Pay Alım Teklifi, Sermaye Piyasası Kurulu, Ankara 1997,

s.64.

Edmund-Philipp Schuster, “The Mandatory Bid Rule: Efficient, After All?”,

The

Modern Law Review

, Volume 76, May 2013, s.529-563